事件：

    8月10日晚公司发布2017年半年度报告，报告期内公司实现营业收入41.13亿元，同比增长17.67%（调整后）；归属于上市公司的净利润3.50亿元，同比下滑35.33%（调整后），业绩增速低于申万宏源预期40%，主要原因是高毛利产品交付减少以及原材料成本上升，导致综合毛利率大幅下滑。

    投资要点：

    收入增长保持稳健，但两大因素导致毛利率下滑。报告期内，公司实现销售收入41.13亿元，同比增长17.67%，收入增速符合预期；综合毛利率21.30%，相比去年同期37.01%水平大幅下降，我们认为主要原因是高毛利产品交付数量同比下滑（如特高压GIS）；同时我们注意到，低毛利产品的毛利率也出现下滑，我们认为主要原因是原材料成本上升。以天津平高智能为例，报告期内实现营业收入2.28亿元，同比增加1.41亿元，而净利润同比减少2276万元，亏损扩大。

    ROE大幅下降，费用控制成效显著。公司2017年半年报ROE3.98%，同比下降4.63个百分点，体现为净利润率下滑。上半年公司销售费用率3.65%，同比去年小幅上升0.53个百分点，体现为市场推广力度加大；管理费用率5.72%，同比降低0.77个百分点，费用控制成效显著。报告期内，公司持续加强应收账款、税收管理及预算管控，提升资金使用效率，促进增收节支。我们认为下半年毛利率大概率向上修复，ROE有望回升。

    GIL管廊新产品市场空间可观，。7月5日，公司公告中标“国网2017年淮南-南京-上海1000kV交流特高输变电工程苏通GIL综合管廊工程设备招标”，共计金额8.61亿。特高压管廊采用金属导电杆输电，将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中，拥有传输量大、可靠性高、节省占地等优点，目前武汉、青岛等地已开始评估市内综合管廊的试点建设，未来产品推广后市场空间在千亿级别。

    下调盈利预测，下调至“增持”评级：我们认为报告期内公司业绩下滑超出预期，尽管费用管控卓越，但毛利率的大幅下滑不可忽视。我们下调盈利预测，预计17-19年分别实现归属于上市公司股东的净利润为12.79亿、13.96亿、16.01亿（下调前分别为15.1亿、16.7亿、18.5亿），对应EPS分别为0.94、1.03、1.18元/股（下调前分别为1.11、1.23、1.36元/股），目前股价对应PE分别为14倍、13倍、11倍，同时基于审慎投资原则我们下调评级至“增持”。

    风险提示：原材料价格上升风险，特高压交付进展低于预期

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