事件：公司公布2017年半年报和三季报预告。

    投资要点业绩稳定增长。2017年上半年公司实现营收15.94亿元，归母净利润3.12亿元，同比分别增长20.47%、26.67%，其中Q2单季度营收10.41亿元，同比增加18.84%，归属净利润2.29亿元，同比增长30.26%，业绩持续稳定增长。预计前三季净利润4.44亿元至5.77亿元,增长幅度为0%至30%。

    毛利率维持高位，期间费用率下降。公司2017年上半年毛利率44.97%，同比略降0.71个百分点，净利率19.58%，同比增长0.95个百分点，毛利率和净利率都维持高位。公司上半年期间费用率为22.37%，同比下降0.56个百分点，略高于2016年年底0.38个百分点。其中销售费用率为14.68%，较去年下降0.36个百分点；管理费用率7.86%，同比下降0.22个百分点；财务费用率-0.17%。

    PPR业务持续高增长，加快海外市场布局。公司坚持“零售、工程双轮驱动”的经营思路，努力提升零售市场占有率，稳步拓展工程业务。从业务方面来看，2017年上半年，公司PPR管、PE管及PVC管业务同比增速分别为26.34%、13.94%和11.01%。其中PPR管营收占比持续提升，达到57.88%，毛利率保持高位达57.89%，是公司业绩持续提升的关键。分区域来看，上半年公司在华北、华东区域仍然保持绝对优势，收入占比分别为20.48%、51.74%，同比增长26.96%、16.75%。与此同时，公司积极实施“走出去”战略，加快海外市场布局，公司出口业务同比增长34.12%。

    利用渠道资源，积极布局新领域。公司现有1000多家一级经销商、20000多家销售网点，渠道优势明显。2016年公司推出安内特前置过滤器，市场反应良好，目前产品进入全国推广阶段。公司防水产品于6月中旬在全国9个试点市场开始试销，主要推行“产品+施工服务”的销售模式，目前试点市场的反响不错。从施工角度看，管道安装与防水属于上下道工序，若销售管道的同时也可以带动公司防水产品销售，防水产品或将成为公司业绩增长的新增长点。

    给予“推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达28.56%，2017年上半年业绩稳定增长，毛利率维持高位，期间费用率有所下降，PPR业务占比不断提升，市占率有望进一步提升，引领业绩持续增长，且公司利用渠道优势资源积极布局过滤器和防水业务，同时加快海外布局，2017年公司业绩有望持续保持稳定增长。

    预计公司17/18年归母净利润为7.85和9.32亿元，EPS为0.78和0.93元，对应PE为21.9和18.3倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：房地产市场持续低迷，原材料价格大幅上涨

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