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福耀玻璃:汇兑损失不影响主业稳健发展 增持评级

证券代码:600660.SH 证券简称:福耀玻璃 所属行业:非金属矿物制品业
作者:梁超 发布时间:2017-08-06 页数:4
附件:福耀玻璃:汇兑损失不影响主业稳健发展 增持评级.pdf

    2017年H1福耀实现营收87.14亿元,同比增长14.89%;实现归母净利13.86亿元,同比减少4.85%。拆分报告期来看,Q2实现营收45.16亿元,同比增加12.42%,环比增长7.58%;实现归母净利6.93亿元,同比减少20.65%,环比基本持平。公司营收增幅(15%)大于行业增速(5%),主要是受益公司营销力度的加强,以及产品升级结构优化使得收入进一步增长。增收不增利的主要原因是受人民币升值影响,汇兑损失人民币1.71亿元(去年同期汇兑收益2.04亿元),若扣除此因素,2017H1利润总额同比增长17.91%。


    成本管控能力加强,弱化原材料成本波动我们根据各地区产能占比计算福耀天然气价格指数,2017年H1较去年同期下降约5%,天然气成本占比在15%左右(毛利率+0.4%);福耀重质纯碱价格指数2017H1较去年同期提升约30%,成本占比6%(毛利率-1%)。整体来看,公司17年毛利率42.98%,基本持平去年,具备较强的成本管控能力。


    美国工厂6月盈利,海外扩张渐入佳境2017年H1,公司汽车玻璃中国境内收入同比增长11.81%,高于汽车行业产量的增速(2017年上半年汽车行业产量+4.64%);公司汽车玻璃海外收入同比增长17.78%,增速高于国内。其中福耀玻璃美国有限公司实现营业收入11,516.12万美元,净利润-1,044.10万美元,净亏损同比大幅收窄并于2017年6月实现扭亏,盈利49.52万美元。目前俄亥俄州芒山工厂汽车玻璃项目已建成约300万套产能规模,16年芒山工厂销售汽车玻璃80万套,17年预计销售200万套以上,6月已实现扭亏情况下,芒山工厂全年增长乐观。


    汇兑损失不影响主业长期发展,维持“增持”我们认为,上半年福耀营收符合预期,汇兑损失(1.71亿元)拖累利润,主要原因是美元加息预期被过度释放,人民币相对美元持续走强。公司营收稳健,玻璃产品价量提升,人民币汇率波动不影响公司长期业务发展,是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹(分红率长年60%以上)。考虑汇兑损失,我们下调盈利预测,预计17/18/19年EPS分别1.37/1.64/1.89元(17/18/19年汇兑损失2/0/0亿的假设下),动态PE分别16.7/13.9/12.1x,维持“增持”。

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