事件：

    公司发布2017年半年报，2017年上半年实现营业收入244.30亿元，同比增长95.82%；归母净利润48.61亿元，同比增长255.35%，基本每股收益1.79元。其中第二季度实现营业收入为134.23亿元，同比增长87.05%，环比增长21.95%；归母净利润26.66亿元，同比增长188.42%，环比增长21.45%。公司2017年中报业绩超预期。

    投资要点：

    MDI量升价涨，中长期供需良好，龙头受益明显。2017年上半年华东地区聚合MDI（中间价）均价为23682元/吨，同比增长115.7%，同时公司MDI销量也增长明显。公司MDI产能180万吨/年，居全球首位，占国内MDI产能50%以上，占全球MDI产能近30%，公司MDI业绩弹性较大。从全球MDI供需来看，到2020年，全球计划新增MDI产能约90万吨，而期间的需求量累计增长超过130万吨，叠加装置检修以及不可抗力停产等因素，未来MDI供需格局仍保持良好，公司作为全球MDI龙头将持续受益。

    公司石化项目原料LPG供应获得保障，有利于石化下游装置稳定运行和成本稳定性。公司烟台工业园拥有75万吨PDH、24万吨PO、78万吨MTBE、30万吨聚醚及45万吨丙烯酸及酯等装置。LPG作为PDH主要原料，采购极其重要。公司与中东、北美等地供应商建立良好的合作关系，与沙特阿美的FOB合约已经生效，有利于获得质优价廉的LPG。

    TDI新建产能和匈牙利BC公司注入产能或将公司TDI产能提至55万吨。烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年年中建成。公司同时托管着控股股东万华实业的子公司匈牙利BC公司，该公司拥有25万吨TDI产能。万华实业承诺将在BC公司业绩好转后的18个月内将BC公司注入公司，届时公司将成为TDI领域全球龙头。

    功能材料、新材料、改性材料多点开花，特种化学品突破国外壁垒，均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近日珠海工业园一期项目投产，包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性MDI，该项目延伸了公司产业链，增强了产品附加值。此外，7万吨PC项目一期已经建成，处于调试阶段，20万吨PC二期项目预计于2018年底建成投产。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI，被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业化装置陆续投产后，形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链，将打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。

    盈利预测与评级：考虑到MDI全球供需格局良好，公司龙头地位稳固、盈利能力较强。此外，公司在石化领域不断延伸产品链，高附加值的新材料、特种材料、功能材料项目（包括PC、PMMA、HDI、IPDI、SAP等）将陆续投产，利润增长点增多。我们预计2017-2019年EPS分别为3.25、3.76和4.14元/股，对应当前股价PE为10.67、9.22和8.38倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。

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