投资要点高安全边际之下，龙头业绩稳步增长催化估值修复。低估值之下市场环境改善龙头业绩稳定性提升，酝酿估值修复通道开启，同时大券商PB/中小券商PB呈现低位上行趋势，行业价值偏好增强，广发证券作为“大投行+大资管”战略坚定践行者，盈利多样化优势凸显，经纪依赖度降低（收入占比25%）、投行、资管业绩强势提升（收入占比34%），自营稳健发展增强业绩弹性（收入占比37%），综合实力稳居行业第一梯队；同时作为梯队中唯一非国有控股公司，股权结构多元、分散，市场化高效运作，竞争优势显著动力强劲。

    投行业务“三驾马车”并驾齐驱，集中发力业绩快速提升。金融工作会议东风之下优质投行迎来发展新机遇。公司投行业务具有传统优势，17Q2累计IPO发行21家，承销金额113亿，强劲增长实现双料第一，目前在会储备38家排名行业第二，直接融资重要性提升基调之下，业绩有望加速释放；此外，并购业务发展环境不断优化，公司拥有境内外并购业务全能团队，经验资源兼具，在“供给侧改革动能转化”/“一带一路”催化之下业务空间可期，我们认为，公司作为投行业务龙头券商，有望实现低价格弹性优势下规模增长，业务ROE稳步提升，估值呈现上升趋势。

    资管业务盈利能力突出，积极布局管理转型产品优化。公司资管业务盈利能力突出，截止17Q1净值及主动管理规模占比均排行业首位；此外，产品多样化发展，传统与创新齐头并进，整体收益稳步提升，公/私募基金和另类投资有望成为业绩新增长点。我们认为，公司拥有高忠诚度客户群以及丰富营销渠道为规模稳定性保驾护航，主动管理转型推动管理能力的提升，业务价值向惠理看齐，存在较大上升空间。

    自营业务稳健与收益兼备，锦上添花增强业绩弹性。通过测算净资本前10位上市券商2012-2016年化自营收益率发现，公司以9.22%位居行业第二，2016年继续践行稳健策略之下收入占比不断提升，我们认为，公司自营投资实现稳健与收益良性平衡，市场回暖之下有望锦上添花增强业绩弹性，估值低位修复空间大。

    投资建议：公司作为第一梯队综合性大券商，市场化股权结构动力强劲，业绩稳健与弹性兼备，我们预计公司2017-19年营业收入分别为236/270/307亿元，同比+14%/+14%/+14%，对应2017-19年归母净利润96/110/125亿元，同比+20%/+14%/+14%，对应EPS1.26/1.44/1.64元，BVPS11.45/13.46/14.62元，目前大券商平均估值为1.58xPB_2017E处于底部区域，考虑到公司大投行+大资管模式之下业绩增长稳健，自营投资占比提升增强业绩弹性，稳定与弹性兼具，有望催化估值加速修复，给予公司1.82XPB_2017E，对应2017目标价为20.84元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示事件：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。

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