| 证券代码：600309.SH | 证券简称：万华化学 | 所属行业：化学原料及化学制品制造业 |
| 作者：宋涛 | 发布时间：2017-08-01 | 页数：3 |
附件： 万华化学：加大研发支出确保未来新成长 增持评级.pdf
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投资要点：
公司发布2017年半年报：实现收入244.30亿元（YoY+95.82%），营业利润73.82亿元（YoY+273.06%）,归属上市公司股东净利润48.61亿元（YoY+255.34%），符合我们预期（48亿元）；其中2017Q2实现归母净利润26.66亿元（YoY+188.42%,QoQ+21.46%），持续大幅增长。公司聚氨酯系列实现收入139.79亿元（Q1为60.80亿元），石化系列实现收入69.17亿元（Q1为33.16亿元），精细化学品及新材料系列实现收入17.68亿元（Q1为8.11亿元）。
另外，公司上半年加权平均净资产收益率为25.43%，同比增加14.07个百分点。业绩大幅增长主要原因为：MDI需求稳定增长，价格较去年同期大幅增长并维持高位；石化装置全面投产，石化产品销售同比大幅增加。
公司公告：1）向全资子公司万华化学（烟台）石化有限公司转让资产约93.52亿元，并增资20亿元。公司投资的石化业务为公司聚氨酯系列产品提供原材料，部分产品外销，为提高效率，打造石化产业群，实现一体化优势及资源的最优配置，公司将石化业务有关资产转让给石化公司。2）公司及控股子公司2017年上半年收到政府补助约11.64亿元，其中与资产相关的约3.94亿元，与收益相关的约7.70亿元。
2017H1聚氨酯系列产品销售情况良好，MDI市场整体货源偏紧，价格维持高位。2017年公司聚氨酯系列产品产量87.31万吨，销量86.84万吨（Q1为34.88万吨，销量40.08万吨）。
2017Q2聚合MDI（分销）平均挂牌价为23833元/吨，2017Q1为24000元/吨；2017Q2纯MDI挂牌价为27867元/吨，2017Q1为23700元/吨。8月份，MDI挂牌价仍维持高位，聚合MDI（分销）挂牌价为24000元/吨，纯MDI挂牌价为25700元/吨。
石化系列产品盈利改善，价格较去年同期上涨明显。2017H1石化系列产品产量86.86万吨，销量（含LPG贸易）151.69万吨（Q1为37.72万吨，销量67.06万吨）。2016年下半年以来，公司石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨，同比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，同比上涨27.65%；华东丁醇均价6255元/吨，同比上涨28.48%；NPG华东进口加氢均价14266元/吨，同比上涨85.03%。
继续加大研发投入，专注高技术、高附加值的化工新材料产业。2017H1公司研发支出4.75亿元，同比提升70.15%。公司利用聚氨酯及石化项目所提供的原料，生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等产品。其中，珠海工业园一期项目近日正式投入生产，项目包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI；一期7万吨/年PC工业化装置开车在即，TDI、MMA、PMMA、DIB和TBA脱水等多项自主开发新产品技术正在工业化推进中。
盈利预测及投资评级：上半年业绩符合预期，MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元，当前股价对应17-19年PE为11X、10X、8X。
风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。
