事件：

    2017年上半年，公司实现营业收入14.87亿元，同比增长20.53%，归属于母公司净利润5.82亿元，同比增长62.29%，业绩超预期。

    投资要点：

    改革初见成效，重拾增长动能2016年，公司启动大单品战略，将集中调动市场优势资源，发展核心单品。2017年，公司将渠道上重合、模式上相似的业务进行合并，并在此基础上整合形成了汤臣倍健，健力多、无限能品牌在内的大药业系统。公司的调整已经在2017年一季度基本完成，改革效果开始显现，业绩恢复高速增长。

    提价已被市场接受，毛利率开始上涨公司于2016年10月份对产品进行了提价，经过前期的充分消化，市场反映良好，公司的毛利率开始上升。根据半年报，公司毛利率达到66.93%，为历史最高水平，同比增长1.69个百分点，预计高毛利将持续2017年全年。

    费用管控+投资收益，利润增速超市场预期公司销售费用低于预期，上半年为2.87亿元，同比下降7.24%。随着下半年公司对品牌建设力度的加大，预计费用将会逐步增加。公司出售深圳倍泰及上海凡迪股权，确认投资收益1.21亿元，占净利润比重16.94%。在费用管控有效和投资收益确认的情况下，公司上半年净利润超预期。

    布局电商及跨境业务，进军运动营养大蓝海公司在电商、跨境业务和运动营养市场的发展将是一大看点。2017年公司在电商渠道增加专供产品，开始和线下进行差异化竞争。2016年公司和NBTY合资成立健之宝，通过跨境电商发展自然之宝和美瑞克斯两个品牌，其中美瑞克斯是较为成熟的运动营养品牌。

    盈利预测和投资评级：公司作为国内保健食品龙头企业，受益于提价效应和内部改革，业绩重拾增长动能。看好公司在电商、跨境业务和运动营养市场的发展，预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.54元、0.61元，对应PE分别为30.71、26.38、23.07，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：电商推广低于预期；线下渠道增速放缓；食品安全问题；

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。