核心观点：

    1．事件：

    近日，我们对上市公司进行跟踪。7月4日晚公司发布半年度业绩预告修正公告，下调归属上市公司股东净利润为4.1-4.7亿元，同比增长0-15%。7月5日公司股票跌停，至今累计下跌20.5%。

    我们认为公司业绩不及预期系两票制影响的血制品全行业性事件。两票制的全面推开逐渐暴露了血制品生产企业对渠道和终端掌控能力较弱的问题，流通龙头公司话语权增强，生产企业和流通企业的地位发生变化，部分小型血制品企业甚至出现低价甩货的情况。同时，两票制下部分小型流通商失去资格，为解决存货，其角色由血制品买方向卖方转变，与生产企业形成竞争关系。此外，上半年白蛋白批签发增速高于市场需求增速，亦加大了全行业的销售压力。

    两票制的影响是一过性事件，龙头公司业绩有望率先恢复。随着人口老龄化进程加快、血液病和肿瘤患者持续增加，预计未来5年国内血制品市场CAGR为20%。同时国家新设浆站审批趋严，血制品供不应求的现状将长期存在甚至加剧。因此我们认为两票制对血制品行业的影响是一过性事件，随着渠道的逐步疏通和对终端掌控能力的加强，行业景气度将逐步恢复，其中龙头企业有望率先恢复高增长。

    2．我们的分析与判断（一）业绩增速放缓系两票制下的全行业性事件由于血制品长期供不应求，相关企业对渠道和终端掌控能力普遍偏弱，短期内两票制对业绩影响巨大。我们认为两票制对血制品销售的影响如下：（1）小型经销商角色转变，与公司形成竞争关系。随着两票制在全国范围内推行，小型经销商将失去流通资质，其库存商品需在两票制正式推行前转手给流通龙头。因此小型经销商的角色由血制品的买方转为卖方，与生产企业形成竞争关系，其库存消化需要一定时间。（2）流通龙头公司话语权提升，血制品生产企业对渠道和终端掌控力较弱，市场推广受阻。以前血制品企业地位较高，与流通企业均为现款结算。两票制下流通行业集中度提升，龙头公司的话语权加强，逐渐暴露了生产企业对渠道和终端掌控能力较弱的问题，自今年上半年出现账期和应收账款。

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