事件：公司发布2017年上半年生产经营业绩提示性公告，今年上半年上游勘探部分，油气当量产量完成2.21亿桶，同比增1.09%，原油产量1.46亿桶，同比减少5.31%，天然气产量4521.2亿立方英尺，同比增16.32%。中游炼油部分，原油加工量1.18亿吨，同比增1.63%，汽油产量2841万吨，同比增1.36%，柴油产量3267万吨，同比减少0.79%，煤油产量1303万吨，同比增5.93%，化工轻油产量1894万吨，同比减少2.22%。中游化工部分，乙烯产量560.9万吨，同比增2.39%，合成树脂产量780.2万吨，同比增4.03%，合成纤维产量61.6万吨，同比减少3.30%，合成橡胶产量41.2万吨，同比增0.24%。下游营销部分，境内成品油总经销量8722万吨，同比增0.82%，其中零售5868万吨，同比减少1.63%，直销及分销2854万吨，同比增6.25%。

    油价低位震荡，原油产量减少，天然气产量增加。今年上半年，原油价格在46-55美元/桶的区间窄幅震荡，油价在公司油气开采成本以下，公司减少原油产量。

    原油加工量上升，柴汽比继续下降至1.2以下。随着中石化旗下有近30家炼化企业，原油加工能力2.6亿吨/年，今年原油加工量在经历两年的低速增长之后，今年再次回到2014年以前的水平。柴汽比的持续下滑可能与目前国内经济结构的调整有关，从今年上半年的数据来看，柴汽比已经下降至1.15，略超预期，汽油产量增速仍在同比增长，柴油产量仍然显示负增长。随着柴汽比的持续下降，公司炼油业务盈利能力也相应提高。

    乙烯产量同比增长2.39%，化工行业景气度较好。上半年原油价格低位震荡，炼化业务继续保持较高盈利。公司化工产品供需相对稳定，今年上半年公司乙烯产量560.9万吨，同比增长2.39%；合成树脂产量780.2万吨，同比增长4.03%，仅有化学纤维产量小幅下跌。

    成品油经销量增速保持平稳。今年上半年公司成品油总经销量增速与2016年增速基本一致（2016年成品油经销量增速为0.78%）。

    盈利预测与投资建议。由于从去年开始油价触底回升，带动化工业务板块盈利能力回升，同时公司的柴汽比持续下降，炼油板块盈利能力有一定保障，我们上调盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为0.48元、0.51元、0.55元，未来三年归母净利润将保持13.08%的复合增长率，给予公司2018年15倍估值，对应目标价7.65元，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅波动的风险、宏观经济向下的风险、海外业务受政治动荡影响的风险。

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