投资要点公司概况：国内代表性平价休闲服饰品牌商，2015年起拓展供应链增值服务。公司旗下“潮流前线”品牌定位“快速、平价、时尚”休闲服饰，深耕三四线城市，目前已发展为拥有10大子品牌、1845家专卖店、终端销售收入达到18.69亿元的大型服饰品牌。服装主业之外，公司2015年起转型产业链综合服务提供商，开展供应链服务、品牌管理以及商业保理业务，其中供应链服务业务2016年收入/净利润规模达到43.24/1.70亿元，占公司总体收入/净利润比重达到68.37%/46.92%，成为公司业绩重要支撑。

    致力行业供应链效率优化，公司供应链管理等业务迅速发展中：2015年公司提出三年战略规划，计划2015-2018年投入60-100亿资金向时尚生活产业各项增值服务领域发展。其中：

    （1）供应链管理业务方面：主要从事原材料集中采购（棉纱占比超过83%）、设计研发服务（原材料资讯、成本分析、流行趋势分析等）、采购规划等服务。该业务2015年8月开展至今主要通过9家控股型供应链子公司展开，目前合作客户/供应商约1000/500家，2015/2016年来自该项业务的收入为2.95/43.24亿元，增长迅速；由于公司采购原材料相较其他采购者能拥有10%差价，该项业务能为客户节约2%-6%的采购成本并优化采购流程，同时公司毛利率在7%左右。2016年该项业务毛利率/净利率分别达到7.70%/3.93%，净利润则达到1.70亿元。该业务的开展带来公司应收账款及存货增加，但目前资金周转效率较高，如子公司绍兴兴联一年可周转10-12次。未来三年，公司计划继续斥资10.2亿元设立20家子公司拓展业务，并打造B2B制造采购平台“时尚智造网”为品牌商、制造商提供一系列供应链服务及设计支持。

    （2）品牌管理业务：对当地品牌商及经销商进行对接，获取代理经销的价差收益。与供应链管理业务相似，主要通过3家控股子公司（公司占股51%）开展，2016年该项业务贡献收入1.68亿元，毛利率达到17.21%。未来三年公司计划投入5亿人民币继续投资9家控股子公司拓展业务，并打造B2C综合分销垂直电商平台(搜特网）构建时尚产业品牌运营管理服务体系。

    （3）商业保理业务：通过子公司搜银保理为上下游客户提供贸易融资、应收账款管理及催收、信用风险控制等服务。2017年该项业务收入达到407.99万元，计入上市公司利息收入。未来三年公司计划商业保理存量投放金额达到50亿元以上。

    （4）定增+发债为以上业务提供资金保证：公司于2016年11月完成定增发行，募集25亿元用于供应链管理、品牌管理业务及补流；另一方面公司14、15年发行两期五年公司债共计7亿元。考虑公司三年发展规划共计投资60-100亿元，公司2017年计划通过债务融资渠道继续融资50-60亿元，以满足日益增长的增值服务业务所带来的资金投入及周转需求。

    品牌服装主业：深耕三四线城市平价时尚领域，10大子品牌对准个性化需求、渠道优化持续进行中。公司服装主业13年起提出“快时尚”模式改革，加强产品设计，以及在原有四季订货会基础上加强对加盟商灵活补单的支持；同时主动进行渠道调整，扩大店铺面积、优化店铺布局、加强终端管理。另外，2015年起为响应个性化时尚需求，公司在原有“潮流前线”品牌下以大型集成店形式推出10大子品牌。

    对外投资方面：公司积极多领域布局时尚生活产业，已投资包括电商女装品牌、跨境电商、零售培训、创意设计等多领域标的，2016年更出资1亿元设立广东搜于特时尚文化产业投资基金，以进一步扩大和优化公司产业布局。

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