核心观点：

    1．事件公司公布2016年年报以及2017年一季报业绩。公司2016年发电量2060.6亿千瓦时；实现营业收入489.39亿元，同比增长3.17%；归属于母公司净利润207.81亿元，同比增长13.97%；实现每股收益0.9446元（同比比率按照追溯后数据计算）。公司2017年一季度发电量328.5亿千瓦时；实现营业收入78.55亿元，同比增长0.26%；归属净利润27.08亿元，同比增长23.48%；每股收益0.1231元（同比比率按照追溯后数据计算）。

    2．我们的分析与判断（一）来水偏丰及超设计发电助力收入增长2016年溪洛渡-向家坝上游来水量同比偏丰12.2%；三峡-葛洲坝上游来水量同比偏丰8.2%。受此影响，公司2016年发电量2060.6亿千瓦时。

    其中，三峡电站935.33亿千瓦时，同比增长7.5%；葛洲坝182.99亿千瓦时，同比增长1.82%；溪洛渡610.03亿千瓦时，向家坝332.25亿千瓦时。

    在部分电站来水偏枯的情况下，公司超设计发电142.1亿千瓦时，没有因设备原因产生弃水。随着电站的陆续投产，流域梯级水库群综合运用水平逐步提升，梯级补偿效益进一步显现。

    （二）一季度利润大增，投资收益是主因公司一季度实现归属净利润27.08亿元，同比大幅增长23.5%，其中投资收益增加是主因。公司一季度实现投资收益8.35亿元，较去年同期1.99亿元增长320.7%，与可供出售金融资产相关。公司持有多家电力上市公司股份，主要包括川投能源0.5%、三峡水利10.2%、国投电力4.7%、湖北能源23.4%、上海电力3.5%、广州发展11.5%。公司积极实现能源结构的多元化和多地域布局，增强抗风险能力。

    （三）分红承诺兑现2015年金沙江资产重组时，公司曾承诺2016-2020年每年现金分红不低于0.65元/股，2021-2015年不低于净利润的70%。2016年实际的分配方案是：重组前老股东持有的165亿股和七家战略投资者非公开发行的20亿股，按每10股派现7.25元；由于已享受川云资产2016年一季度利润，三峡集团、川能投、云能投以资产作价认购的35亿股，每10股派现6.5元，低于其他股东。分红方案兑现并超出了之前承诺的现金分红额度。

    3．投资建议我们维持长江电力“推荐”评级。主要理由：1）公司是全球最大的水电上市公司，资源禀赋优异，标的稀缺；2）由于成本刚性特征，成熟水电盈利能力强、现金流价值凸显；3）承诺的分红比例兑现率高；4）顺应行业变化，抓住改革机遇，打造“发电、配电、售电”产业链，完善产业布局。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.89元和0.97元。

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