事件：

    公司发布2016年年报，报告期内公司实现营收489.39亿元，同比增长3.17%（重述后）；归母净利润207.81亿元，同比增长13.97%（重述后），符合申万宏源预期。公司拟对185亿股股东每10股派息7.25元（含税），对35亿股股东每10股派息6.5元（含税），分红金额占归母净利润的75.49%。

    公司发布2017年一季报，2017Q1公司实现营收78.55亿元，同比增长0.26%（重述后）；归母净利润27.08亿元，同比增长23.48%（重述后），归母净利润增加主要是由于公司减持4600万股上海电力股份所致。

    投资要点：

    发电量同比大幅上涨，新增电站贡献突出，公司规模优势明显。公司16年完成发电量2060.6亿千瓦时，同比增长96.29%；17Q1完成发电量328.5亿千瓦时，同比增长73%。主要原因是公司于2016年4月完成了川云公司100%股权收购，实现了对溪洛渡、向家坝电站的全资持有，新增装机容量2026万千瓦，总装机容量达4549.5万千瓦，规模优势凸显。16年溪洛渡电站完成发电量610.03亿千瓦时，向家坝电站完成发电量332.25亿千瓦时，新增的两大电站发电量占公司总发电量的近一半，显著提升了公司资产规模和盈利能力。

    增持三峡水利，进一步拓展配售电业务。公司分别于15年9月和16年7月组建福建省配电售电有限公司和三峡电能有限公司，实现了从发电到配电、售电的产业延伸。16年12月，公司受让重庆中节能实业持有的三峡水利股份1.01亿股（占三峡水利总股本10.2%），成为三峡水利第二大股东，公司在配售电领域再次迈出重要一步。我们认为公司未来有望凭借自身的低价电力供应优势，与三峡水利合作形成发配售一体化，将配售电业务打造成为公司新的利润增长点，并逐步在新一轮电改中受益。

    首涉海外风电项目，实现收益开门红。17年3月，公司收到德国梅尔海上风电16年投资收益1260万欧元，现金收益率达6.5%、项目内部回报率达8%，实现了公司投资首个海外清洁能源项目开门红。公司于16年7月出资1.95亿欧元与三峡国际共同投资德国梅尔海上风电项目，公司获30%股权。梅尔海上风电装机容量288兆瓦，是德国最大的已投产海上风电项目。公司此次海外投资的成功实践，为未来在国际资本市场战略并购奠定了良好基础。

    未来10年高分红锁定，股息率高达4.7%。公司收购川云公司之后修改《公司章程》，就未来10年分红比例作出承诺，2016-2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红，2021-2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。以当前13.89元的股价计算，股息率达到4.7%，高于同类上市公司。作为国内最大的水电上市公司，未来10年高分红锁定，具有“类债券”的属性，投资防御性能出众。

    盈利预测与评级：考虑到公司减持金融资产带来投资收益增加，我们调整公司盈利预测，预计17-19年公司归母净利润分别为206亿、198亿、200亿元（调整前17-18年归母净利润分别为197亿、198亿元），EPS分别为0.94元/股，0.90元/股，0.91元/股，对应PE分别为15倍、15倍、15倍。维持“买入”评级。

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