投资要点事件：公司发布2016年年报，全年实现营业收入608.80亿元（-1.04%），归母净利润24.69亿元（+11.67%），扣非净利润23.69亿元（+19.04%），拟每10股派发现金红利5.0元；2017年一季度实现营业收入146.14亿元（+19.41%），归母净利润6.39亿元（-3.12%），扣非净利润6.34亿元（-0.99%）。

    饲料主业恢复增长，养殖和食品端加码布局。公司农牧板块全年实现归母利润9.7亿元，同比增长100.9%，饲料销量1489万吨（+2.72%），其中禽料+7%，猪料+5%，反刍+12%，水产-8%，公司通过多种模式发展养殖基地，带动饲料内部销售，但毛利率因高成本原料消化和水产料下降而下滑。养殖业务公司继续淘汰落后产能，种禽销量缩减3.46%，生猪出栏117万头，养殖效率全国领先（PSY26.8），截至16年年底，已经完成900万头产能的投资布局，并顺利完成杨凌本香（约30万头出栏量）的收购。屠宰和肉制品业务上，公司持续优化产品结构和渠道，加强高毛利率的深加工肉制品（销量+11%）和生鲜品（同比+22%）的销售，同时加大对大客户、商超、电商等新渠道的开发，并在深加工领域加大并购投资，如参股投资久久丫，收购嘉和一品在北京的中央厨房资产，启动与法国科普利信集团的肉制品合资公司项目等。

    饲料开局良好，禽养殖拖累一季度利润。因种禽业务亏损和禽肉业务盈利大幅下滑，一季度农牧板块利润约1.94亿，同比下滑约15%。公司一季度饲料总量增速开局表现优异，草根调研显示，销量同比增长15-20%，其中猪料和水产料增速更快，通过养殖模式带动饲料销量的势头继续走好。生猪养殖板块，公司一季度出栏量超过50万头，实现同比翻倍，通过“公司+农户”模式产能得以快速增加，预计全年出栏量有望达到250-300万头。

    公司以专业化饲料为基础，以综合养殖为中心，转型成为“基地+终端”的国际农牧食品集团战略方向明确，经过过去两年的组织结构重塑和重新战略定位，农牧板块调整后重回增长轨道。我们预计2017年公司饲料销售总量同比增长15-20%；养殖业务中，种禽发展规模稳定，生猪出栏规划250万头有望超额完成；屠宰和食品业务继续重点发展深加工制品、冰鲜品，并积极通过投资并购为长期转型打下基础。预计新希望2017-18年净利润为27.7亿元、30.7亿元，其中农牧板块17-18年净利润分别为12.0亿元、14.1亿元。按给予农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值，17年利润对应380-400亿市值，维持“增持”评级。

    风险提示：猪价、鸡价大幅波动；饲料原料价格大幅波动；疫病、天气灾害。

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