■事件：4月8日，公司公布2016年报：16年全年实现营业收入354.81亿元，同比增长10.07%；归母净利润68.88亿元，同比增长48.44%；基本EPS0.83，同比增长31.79%。4月25日，公司2017年一季报发布，披露首季实现营业收入61.55亿元，同比增长11.91%；实现归属于上市公司股东净利润7.51亿元，同比增长25.98%。

    ■收入规模上台阶，盈利能力历史高位：据16年年报，公司2016年房地产结算收入与上年持平，旅游收入增长同比+29.91%，与地产收入各占半壁江山：1）土地成本优势明显，结算毛利率上升：公司凭借“文化+旅游+城镇化”的独特模式，掌握优于同行的土地议价能力。

    虽然2016年公司结算均价下降了4.98%，结算规模略降，但由于营业成本同比下降9.38%，2016年全年房地产结算毛利率高达到了63.39%（+3.25个pct），基本是同规模房企最高水平。

    2）盈利能力强劲：公司2016年末净利率20.61%（+4.34个pct），达到历史最高水平。2016年报ROE16.84%，同比上升1.49个pct。

    ■把握三四线消费升级，旅游板块驱动力强。1）入园人数稳定增长，拓展三四线消费市场：

    2016年实现旅游业务驱动下的收入规模提升，收入和业绩均创下历史新高。2016年公司游客接待人次3456万，同比+5.4%，年报披露公司接待游客规模亚洲排名第一。2）华侨城集团要约收购云南旅游，业务协作值得探讨：根据云南旅游（002059.SZ）公告，目前华侨城集团已经触发对云南旅游的全面要约收购义务。作为央企与地方企业围绕重点产业重点合作示范，若本次收购成功有望成为整合云南国资旗下大量旅游资源的契机。公司作为集团旅游+地产板块的重要上市平台，在发展混改方面已经跑在前列（引入前海人寿），未来与集团同业关系及业务整合值得探讨。

    ■2016年拿地规模减半，优质项目精准斩获。公司控股的旅游综合及房地产业务累计规划总建面902.24万方（15.85%），2016年新增权益土地储备105.66万方（-49.30%），新增规划建筑面积198.45万方（-52.22%），均比2015年减半。

    ■销售均价大幅跃升，业绩放量可期。根据克而瑞数据，公司全年签约销售面积37.07万方，同比+-0.03%；销售金额275.3亿元，同比+57.31%，销售均价74,264.9元/平方米，同比+57.36%。签约地区主要位于深圳、上海、西安三地。报告期期末，公司未售面积61.85万平方米。2017年一季度公司账上预收款171亿元，比2016年末增加20亿，是上年同期一倍以上。

    ■投资建议：公司目前预收款171亿，上年销售均价大幅增长，为今年业绩有望持续放量。

    我们预计公司17-19年公司EPS为1.13、1.52、1.84，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价14.74元。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。