| 证券代码：002206.SZ | 证券简称：海利得 | 所属行业：化学纤维制造业 |
| 作者：沈晓源 | 发布时间：2017-04-26 | 页数：3 |
附件： 海利得：一季度增速放缓系去年事故影响 买入评级.pdf
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事件公司发布17年一季报，报告期内实现营收6.75亿元，同比+19%；归母净利润7,921亿元，同比+15.5%；归母扣非5,780万元，同比-11.3%；EPS0.16元/股；公司预计2017年1-6月实现归母净利润1.61~1.90亿元，同比+10%~30%。
投资要点一季报增速放缓系去年事故影响：一季度营收同比增长19%，去年投产产能进一步释放，基本符合预期。归母净利不及预期的主要原因是去年11月份公司发生锅炉火灾事故，17Q1部分订单仍执行事故前低价，而同期原材料价格大幅上涨。一季度PTA均价较16Q4上涨9.6%，MEG均价较16Q4上涨20%，高强丝产品市场均价较16Q4上涨23%，由于公司部分订单产品仍执行去年四季度的价格，产品毛利率因原料采购成本上升出现下降，17Q1综合毛利率21.4%，同比下降3pcts。我们测算这部分利润影响在2,000万以上。
非经常性损益主要来自非流动资产的处置。公司预计2017年1-6月实现归母净利润1.61~1.90亿元，同比增长10%~30%，二季度影响消除，指引符合市场预期。公司2016年新增1.5万吨帘子布、2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝产能和部分石塑地板产能，其中帘子布和石塑地板销量实现突破，快速放量且毛利率大幅提升。我们预计这部分新产能16年消化了30%左右，公司还将继续受益于产能释放带来的业绩增长。
工业丝供求格局好，普通丝盈利能力增强：涤纶工业丝行业扩产接近尾声，目前仅吴江一大厂有20万吨规模化扩产计划，项目有所延期，中短期内基本无新增产能。下游需求整体增长稳定，近几年来除了16年因G20期间停产影响产量增幅不大，其余年份产量增长都在15%以上。目前行业开工率80~85%，供求维持紧平衡。工业丝价格在16年见底后，17Q1以来大幅回升，1000D/192F目前价格12,000元/吨，较2016年均价上涨2,700元/吨，原料价差扩大1,500元/吨以上，盈利能力明显增强。短期内因原料PTA和乙二醇下跌幅度过大，价格存在调整可能，但较好的供求关系下，行业盈利稳步向好是大概率事件。公司19万吨工业丝产能中，12.85万吨车用丝受周期波动影响不大，6.15万吨非车用丝将受益于行业供求向好，盈利能力得到增强。
拟发行可转债，未来增长动力依然强劲：公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过11亿元，用于年产4万吨车用工业丝(高模低收缩丝)和3万吨帘子布技改项目、年产1,200万平米环保石塑地板项目、年产20万吨功能性聚酯项目。全部投产后公司工业丝和石塑地板产能将分别达到23万吨和1,700万平方米。随着2016年新增产能的进一步释放和后续募投项目的投产，公司未来2-3年业绩高速增长无忧。
投资建议预计公司17-19年净利润为4.0、5.13、6.23亿元，EPS为0.82、1.05、1.28元，对应PE为24X、18X、15X，看好公司未来成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能释放低于预期，下游需求不及预期。
