核心观点：

    终端销售回暖，公司业绩有望拐点向上16年Q4以来行业终端销售明显回暖。男装代表企业中国利郎经营好转，17年3月订货会数据高单位数增长。16年Q4以来的销售回暖将改善公司业绩，且公司直营收入占比超过40%，在终端好转情况下将更快受益。

    高股息率提供安全边际，员工持股计划彰显发展信心公司近三年股息率分别为5.71%、4.94%、3.04%，并在14年派发过特别股息，高股息率为公司提供较高安全边际。公司员工持股累计购买1809万股，考虑财务杠杆成本，本次持股均价约16元/股。本次员工持股已解禁，将在18年6月5日到期，此次员工持股成本高，充分彰显发展信心。

    公司股权投资存在增值空间据16年半年报披露，公司以1.85亿元成本持有财通证券1.92%股权，而公司旗下九盛欣联基金投资韩都衣舍8.09%股权。近日财通证券披露IPO招股书，若顺利上市则公司股权投资将显著增值；此外16年韩都衣社净利润达0.88亿，近年业绩持续高增长，有望拉动公司投资实现增值。

    公司现金充沛，为服装相关产业投资提供强大支持公司积极探索服装相关产业的投资，围绕“精英生活”进行产业布局。

    据16年三季报，公司账上资金超过15.3亿。剔除预收账款，资产负债率仅为16.8%。此外公司后续仍有14亿债券发行额度和超10亿银行授信额度。

    公司在海外储备了约1亿美元的外币资金，有利于公司进行海外投资布局。

    16-18年业绩预计分别为0.74元/股、0.87元/股、1.02元/股对应17年PE19倍，低于行业平均25倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示经济持续低迷，终端需求不振；零售转型不及预期；对外投资风险；

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。