■事件：公司是A股最大的纯正炼化一体化平台之一，2016年归母净利润59.56亿，同比增长83.48％，EPS0.55元，ROE26.38%创上市以来新高，公司拟派发2016年度股利每10股2.5元（含税）。2017年4月8日公司发布1季度业绩预增公告，预计一季度归母净利润较上年同期增长18.32-20.04亿元，增幅60%-75%。

    ■国际油价反弹持续，加工量回升增加主营：至2016年底，布伦特原油价格较2015年底上涨52%，美国WTI原油价格较2015年底上涨45%。

    公司2016年平均原油成本1979.58元/吨，较2015年降低21.86%，2016年1季度享受成品油地板价保护，2季度油价反弹增加炼油板块利润，3、4季度油价相对平稳，下游业务毛利维持高位，全年综合毛利率28.44%，创上市以来新高。公司已完成大部分炼油装�Z检修，2017年1季度加工量回升明显，预告显示原油加工量同比增长约10%，明显超过年报2.1%的增长计划。

    ■一体化成本优势明显，炼油、化工业务持续景气：国际原油价格仍处低位，炼油毛利水平较高，以石脑油为原料的乙烯、丙烯及下游化纤业务享较低的成本支撑，仍处于高景气周期。美国成品油消费旺季临近，我们预计2季度油价反弹至55美元/桶左右，公司原油库存增值将继续增厚炼油利润，聚烯烃、合纤产品中长期稳定向上。国内PX新增产能较慢，进口依赖程度高，2月份份额占比50%以上的韩国进口下降，公司产品优势有望进一步提升。

    ■现金充足负债新低、油气改革加快投资进程：油气改革方案《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》公布在即，国企改革进入实质性进展阶段。3月1日，中石化集团宣布：“十三五”期间将投资2000亿元，打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛（茂名、湛江）、镇海、上海和南京。公司2016年底在手现金54.41亿元，资产负债率26.65%，历史最低，目前公司扩产PX项目仍在审批，作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一，项目投资进程有望加快。

    ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价8.34元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为860亿元、936亿元和1005亿元，对应EPS分别为0.62元、0.69元、0.70元；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为8.34元，对应2017年PE13X。

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