投资要点：

    Brent原油期货价格反弹回55美元。国际原油价格（其中Brent原油期货价格）自2016年12月上涨后，围绕55美元维波动了3个月，在2017年3月回调接近10%；而自3月下旬开始，在OPEC产油国减产以及下游炼厂检修结束带来下游需求恢复等影响下逐步回升，4月7日美国对叙利亚发动导弹袭击，由于叙利亚地理位置靠近多产油国的原油运输管道和海上航线，可能会造成产油国原油出口减少，推动Brent原油期货价格再次回到了55美元，同时5月OPEC还会召开有关延长减产协议的会议，有望进一步推动原油价格上涨。

    油价回升带动公司盈利进入最佳区间。油价回升促使公司上游业务减亏,公司公告2017Q1业绩预计增长150%左右,我们认为在油价温和上行的背景下，公司将进入最佳盈利区间，对应上游勘探版块亏损进一步减少，炼油及化工版块利润随着化工品价格同步上涨，带来业绩将逐步兑现。

    混改提速，销售公司有望带来估值提升。近期中石化集团召开专题会议，研究销售公司深化体制改革方案。中国石化销售有限公司2016年净资产1979.48亿元（YoY+6.65%，或增加123.44亿元），净利润264.61元（YoY+11.73%，或增加27.77亿元）。我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值，同时非油品业务有望成为亮点。参考马拉松原油（MPC），我们认为中石化加油站单站效率高，同时非油品业务空间大，无论从PE、PB、PS等方面，均有较大的估值提升空间。

    业绩确定性高，整体资产低估。公司具备上游资源储量，炼油及乙烯产能，下游加油站等资产，明显低估。公司目前PB仅约1倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头。埃克森美孚（上游、中游、下游）2016年ROE4.64%，PE>30倍，PB2.01倍；利安德巴赛尔（中下游）2016年ROE60%，PE9.2倍，PB5.83。公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性要优先于单纯产品价格弹性，未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移。

    维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2017-2019年中国石化EPS分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应PE分别为13、11和10倍，公司目前PB仅为1.02倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头，由于公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性要优先于单独产品价格的弹性，未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，且未来还有国企改革和油气改革等催化剂，维持“买入”评级。

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