投资要点：

    京能集团旗下唯一煤电运营平台，京津冀区域电力龙头。公司大股东为北京能源集团，京能集团直接和间接持有公司合计74.46%股权。公司02年上市后，大股东陆续将旗下煤电资产注入公司，公司成为其唯一煤电上市平台。16年向集团发行定增完成资产注入后，公司在运行控股装机达1011万千瓦，权益装机达1260万千瓦，京津冀区域电力龙头格局初步形成。

    资产注入+在建投产，装机大幅增长，造就优质电力龙头。16年资产注入完成后，公司装机规模总体跨上一个台阶，17-19年仍将有在建热电项目投产。公司在建项目多为优质热电项目，符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势，有望如期投产。预计17-19年公司将有412万千瓦的装机陆续投产。公司发电资产多为新投产的大型火电机组和热电联产机组，主要分布在内蒙、山西、河北等地，以坑口电站为主，煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应北京地区电力需求（2016年占北京用电量46%），保障热电消纳。

    火电供给侧+京津冀环保升级，利好公司发电利用小时数反弹。两会启动煤电供给侧改革，通过淘汰、重组、改造等多种形式，改变火电过剩局面，提高煤电行业运行效率。17年初以来，京津冀地区环保政策执行力度不断升级，加速推进淘汰小火电、小锅炉，积极推进电能替代，下游电能需求、热力需求增加，带动公司机组利用效率提升。

    盈利预测与评级：考虑公司16年资产重组顺利完成，17-19年在建装机集中投产，我们预计公司16-18年归母净利润分别为16.85亿元、10.29亿元和17.58亿元，EPS分别为0.28元、0.17元、0.29元；对应PE分别为16、27和16倍。公司为京津冀优质电力龙头，公司装机结构优质、区域分布合理，未来将充分受益于火电供给侧改革、京津冀环保加压、地方国企改革带来的机会。公司17年估值水平与行业平均26倍相当，PB低于行业平均（1.5倍），考虑公司为火电行业中少有的3年装机规模有望高增长50%的标的，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：煤价进一步大幅上涨；新增机组投产进度低于预期。

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