事件：2016年公司实现15.12亿归母净利，同比增加约510%，近期我们实地调研了天齐锂业。行业方面，2017年一季度Tesla销量超市场预期与工信部发布第三批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。

    投资要点公司掌控全球最优资源，产能扩产，60万吨/年增量。文菲尔德泰利森的格林布什矿2016年锂精矿产量约49万吨，销量约52万吨，外销约31万吨（14万吨技术级锂精矿，17万吨化学级碳酸锂供应雅宝，约21万吨化学级碳酸锂供应天齐），化学级锂精矿仅对股东天齐和雅宝供应，对外销售技术级锂精矿（应用于玻璃与陶瓷领域）。2017年3月15日宣布扩产，启动“化学级锂精矿扩产项目”的建设工作，项目投资约3.2亿澳元（约合人民币16.6亿元）。该项目预计可实现锂精矿产能增加至134万吨/年的目标，预计2019年第二季度竣工并开始试生产。

    公司对锂盐加工环节产能挖潜，并新建2.4万吨氢氧化锂项目。

    目前公司合计约3.4万吨/年产能，2016年公司生产碳酸锂19956吨，氢氧化锂2942吨，氯化锂1272吨，金属锂135吨。预计2017年张家港生产基地通过技改，17000吨/年的碳酸锂产能达产，目前已能达到1200吨/月的产量目标，实现约1.45万吨产量，5500吨电池级碳酸锂增量；射洪生产基地亦产能挖潜，我们预计开工率保持在85%，射洪基地生产约1.2万吨碳酸锂，氢氧化锂4250吨，约1300吨氢氧化锂增量。公司拟自筹资金4亿澳元（约合人民币20.75亿）投资建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，已于2016年10月在澳大利亚奠基开工建设，计划于2018年10月试生产，预计批量稳定生产时间在2019年。

    矿石供给紧张导致锂资源紧平衡，氢氧化锂供需存在缺口。2017年锂精矿主要增量来源于MtMarion与MtCattlin等澳矿与Orocobre，从行业各环节反映来看，矿石供给紧张。根据有色金属工业协会锂业分会数据，从全球范围来看（以碳酸锂当量计），2017年将延续紧平衡态势，2015年短缺1000吨，2016年过剩5000吨，2017年仅小幅过剩400吨，供需结构较2016更为紧张。

    从国内市场来看，2016年过剩800吨，2017年短缺5000吨，预计碳酸锂均价维持在12-13万/吨高位。而氢氧化锂方面，受益于高能量密度的高镍三元材料的应用趋势，预计2017年-2020年全球将持续短缺，其中2017年短缺2100吨，并且缺口逐年扩大，2019年缺口将高达近7500吨。

    碳酸锂产能并不具备大规模转向氢氧化锂的基础。1）从经济性考虑，目前碳酸锂价格大约在11-14万/吨区间，氢氧化锂在15万左右/吨，而对于成熟产线来说，碳酸锂加工成氢氧化锂成本在2-3万/吨，尚不具备明显转换产能的溢价基础；2）锂精矿供应紧张，碳酸锂产能若转换，原有下游客户需求不能得到满足；3）工艺改造与认证周期长，经由碳酸锂转换而来的氢氧化锂产品需要一致性等性能需要花较长时间认证，一般从材料到电池，产业链认证周期需要2年时间。

    盈利预测与评级：在目前氢氧化锂与碳酸锂价格高位下，不考虑后续涨价，仅考虑量增逻辑，我们测算公司2017年/2018年/2019年归母净利润分别为21.9亿/23.5亿/28.8亿，截止4月4日，市值430亿，对应PE分别为19.6倍/18.3倍/14.9倍。给予“推荐”评级。

    风险提示：新能源汽车产销不及预期，锂矿投放超预期。

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