公司2016年净利润24.4亿元（同比+72.9%），每10股送10股派2.5元，分红方案超预期。主要受益于：1）发动机主业快速增长，公司2016年累计销售重卡发动机19.8万台（同比+55.3%），市场份额27.2%，同比提升5.6个百分点；2）主要子公司盈利全面回升，其中凯傲实现净利润16.5亿元（同比+40%），陕汽实现净利润6444万元（同比+53.7%），法士特实现净利润3.0亿元（同比+330%）。公司年报分配方案超预期，每10股送10股，每股现金分红0.25元，加上中报每股现金分红0.10元，分红比例接近60%，提升公司长期投资价值。

    重卡行业景气持续至2018年，超限超载治理和更新需求为主要驱动力。2016年8月18日，交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》，对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规，自2016年9月21日起，严禁双排车辆运输车进入高速公路；2018年7月1日起，全面禁止不合规车辆运输车通行，普及标准货运车型。我们认为，随着超限超载治理工作加强，将加速淘汰重卡不合规车型，行业景气度将持续至2018年。

    重卡1-2月销量翻倍增长，预计公司一季报净利润10亿以上。2017年1-2月，重卡行业销量17万辆，同比增长136%；预计一季度重卡行业销量26万辆，同比增长70%以上。考虑公司市场地位稳固，预计公司今年一季度销量（10万台左右）超过去年四季度（8.5万台左右），净利润或超10亿元（2016Q4：9.3亿元）。

    海外并购支持战略转型，成就国内装备制造龙头。2010年以前，公司以发动机为核心，整车和变速箱为支撑，成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月，潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益，逐步将股权比例提升至40.25%，并在2015年实现并表。2016年6月22日，凯傲收购德马泰克，进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举，国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

    投资建议：预计公司2017/18/19年盈利预测为0.78/0.88/0.97元（2016年EPS为0.61元）。公司当前价11.20元，分别对应2017/18/19年14/13/12倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转，以及公司并购转型的前瞻性，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2017年20倍PE，目标价15元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下降；并购整合进程不及预期等。

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