事件：

    2016年度报告：实现营业收入1.93万亿元，同比下降4.4%；归属母公司股东的净利润为464.16亿元，同比增长43.8%，对应EPS为0.383元；归母扣非后的净利润为297.13亿元，同比增长2.8%，对应EPS为0.245元。2016年末期股利每股0.17元（含税），全年派息率达64.95%。

    2017年一季度业绩预增公告：预计归母净利润同比增长150%左右，去年同期为61.85亿元。

    点评：

    1、勘探及开发：2016年油气当量同比下降8.6%，经营亏损366亿元。2017年计划原油产量下降3.13%，天然气产量增长14.85%，预计原油均价上升将带动上游大幅减亏。

    2、炼油：2016年柴汽比降至1.19，经营收益563亿元，同比+168.5%。预计2017年炼油毛利有望继续保持在较好水平，主要改善来自：1）按国内成品油定价机制，油价在80美元/桶以下，油价越高，加工毛利越高；2）柴汽比进一步下降。

    3、营销及分销：2016年经营收益322亿元，同比+11.4%。销售公司股改有望实现资产价值重估。

    4、化工：2016年经营收益206亿元，同比+5.9%。2017年计划生产乙烯1166万吨，同比增长5.43%。石化产品下游需求稳定，过去几年产能投资有限，有望继续景气周期。

    5、2017年公司计划资本开支1102亿元，较上年实际完成额增长337亿元，增幅44%。其中勘探及开发板块增加183亿元，炼油板块增加85亿元，化工板块增加63亿元。公司资本开支增加利好相关工程技术及建设公司，如石化油服、中石化炼化工程等。

    6、投资评级与估值：预计公司2017/18/19年归母净利润分别为582.21/623.67/682.79亿元，折合EPS为0.48/0.52/0.56元，给予“强烈推荐”评级。

    7、风险提示：国际油价大幅下跌风险；相关化工品价差缩窄风险；改革不达预期风险。

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