投资要点：

    公司2016年营收88.7亿元，历史数据调整并表后，同比增长31.40%，归母净利润12.19亿元，同比增长37.85%，其中业绩增速主要来自于16年交流特高压的落地加快和集团中低压子公司的并表。公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入88.7亿元，（公司完成2015年非公开发行股票工作，收购平高集团持有的上海天灵77.50%股权，平高威海100%股权，平高通用100%股权及国际工程100%股权，构成同一控制下企业合并，需对前期数据追溯调整），调整后同比增长31.4%；实现归属母公司净利润12.19亿元，同比增长37.85%，对应EPS为0.93元。其中4季度实现营业收入33.78亿元，实现归属母公司净利润3.20亿元，环比下降11%，4季度对应EPS为0.24元。2017年经营目标：实现营业收入95-112亿元，利润总额13-17亿元。另外公司现金分红8.14亿元，分红比例66.74%，按照17年15倍PE计算股息率4.44%。

    高压板块是利润的主要来源，增速和毛利双提升。高压板块营业收入54.75亿元，同比增长4%，毛利率33.92%，同比增加3.63个百分点。报告期内确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共31间隔特高压GIS收入，是高压板块收入的主要来源。特高压16-17年是业绩释放年，平高主要从事特高压交流项目，17年已经锁定很订单，我们预计高压业务能有在20%以上的增速。

    新晋业务表现优异，公司布局逐步拓展。中低压板块和国际业务板块刚刚加入。其中中低压及配网板块营收14.8亿元，同比增长63.72%，毛利率17.73%，同比增加1.96个百分点。国际业务板块营收9.33亿元，同比增长2119%，毛利率15.31%，同比减少13.65个百分点。运维板块营收8.65亿元，同比增长84.6%，毛利率23.45%，同比减少12.02个百分点。

    四季度经营现金流大幅改善。由于并表原因公司费用大幅提升，2016年公司销售费用为3.81亿元，同比增长88.5%，销售费用率4.30%，去年同期为3.47%；发生管理费用为5.29亿,同比增长54.6%，管理费用率5.96%，去年同期为5.87%；财务费用1.12亿，同比增长52.2%，财务费用率1.26%，去年同期为1.26%。2016年公司预收账款为13.01亿元，较16年年初上升38%，显示订单状况良好；应收账款66.58亿元，较年初增加12.95亿元；存货31.49亿元，较年初增加17.80亿元。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为15.18亿元，去年同期为3.18亿元，经营现金流大幅好转。

    盈利预测与估值：我们预计在16年优异的表现下，公司的未来的增速可能会有一定回落，目前估值处于历史的底部，2017-2019年归母净利润为14.66/17.22/19.26亿元，EPS为1.08/1.269/1.419元,同比增长20%/17%/12%，给予2017年20倍PE，目标价21.6元，维持买入评级。

    风险提示：配网新业务拓展不达预期；直流特高压推进不达预期。

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