■供应链业务大增致毛利率降低，但周转效率提升：由于低毛利率的供应链管理业务大增（毛利率约6-8%），公司综合毛利率下滑18.9pct至17.7%，相应销售/管理费用率分别降9.3pct/3.5pct至4.9%/2.2%，净利润率降4.1pct至5.7%。存货方面，由于供应链业务增长迅速，存货较年初增长99.5%至12.64亿元，经营性现金流为-6.12亿。供应链管理公司周转较快，公司存货周转天数由180天下降至66天，应收账款周转天数由91天下降至52天。

    ■供应链管理业务发力，品牌管理业务蓄势待发：公司四大板块业务（自有品牌、供应链管理、品牌管理及创意设计），其中供应链管理业务快速发展，2016年已实现营业收入43.24亿元（总收入占比68.37%），实现净利润1.697亿元（总利润占比46.92%），8家供应链管理子公司分别设立在在荆门、增城、吴江、东莞、绍兴、佛山、厦门等纺织服装产业集群，且一半公司在2016年下半年才成立并开展业务，我们预计2017年8家供应链子公司将快速发力，占据纺织服装生产链供应链管理业务的领先地位。品牌管理业务方面，已成立南昌、东莞、武汉3家品牌管理子公司，2016年实现收入1.68亿元，净利润631万元。公司公告预计在未来三年，投入60-100亿元资金，向供应链管理、品牌管理、创意设计及互联网金融等时尚生活产业的各项增值服务领域发展。

    ■投资建议：公司在纺织服装产业资源优势明显，股权激励考核要求较高（对应2017/2018/2019年净利润增速分别为118%/38%/18%），致力于打造时尚生活产业综合服务提供商。我们预计公司2017-2019年分别实现营收172.6/243.7/291.1亿元，净利润7.81/10.35/12.19亿元，同比增长分别为115.9%、32.6%、17.7%。EPS分别为0.51元/0.67元/0.79元，维持“买入-A”投资评级，目标价为17.85元，对应2017年35倍PE。

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