投资要点：

    公司坐拥优质银矿资源，聚焦银铅锌采选。经过2012年的资产重组，公司主营业务变更为银铅锌采选。核心资产是银都矿业，开采的矿山是拜仁达坝银多金属矿，这是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一，银储量为2553.66金属吨，品位为224.63g/t。

    注入优质矿山，大幅提升公司核心竞争力。2016年6月集团矿山资产过户完成，注入的资产包括光大矿业和赤峰金都各100%股权，有望大幅增厚公司矿山资源储备。资产注入完成后，公司将从光大矿业与赤峰金都新增银金属量970.3吨和1169.76吨，银矿储备量大大增加。公司未来的采选能力将从目前的90万吨/年提升至189万吨/年，助力业绩快速增长。

    2016年公司业绩略有下降，但影响短暂。2016年，公司实现主营业务收入68,638.17万元，同比下降16.74%；主营业务成本14,859.29万元，同比下降13.19%；主营业务毛利额53,778.88万元，同比下降17.66%。盈利能力较上年有一定程度的下降，主要系季节性停产和采空区充填等原因使得产量下降13.05%、销量下降18.28%，而银价在2016年底出现下跌，对公司业绩也有一定程度的影响。

    首次覆盖，给予“增持”评级。公司坐拥优质银矿资产，2016年度注入光大矿业及赤峰金都之后，聚焦银铅锌资源采选，同时增厚公司资源储备，考虑到新注入矿山自2017年开始释放利润，我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.56元、0.67元、0.81元，对应当前股价的PE分别为30倍、25倍、21倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：相关金属价格大幅下跌风险；注入的矿山投产进度不达预期风险；业绩承诺无法完成的风险；矿山品位下降的风险。

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