核心观点：

    2016年净利润同比增长14%，略超市场预期公司2016年实现营业收入63.17亿元，同比增长15.92%，实现归母净利润18.52亿元，同比增长14%，实现扣非后归母净利润17.39亿元，同比增长16.17%。第四季度单季度，公司实现营业收入23.32亿元，同比增长40.10%，实现归母净利润6.26亿元，同比增长26.52%，环比前三季度增速均有明显加快。

    阿胶系列稳健增长，驴皮原料未来有望缓解①2016年全年，阿胶系列实现营业收入53.71亿元，同比增长18.65%，阿胶系列的毛利率为74.11%，同比提升1.47pct。预计其中的核心产品阿胶块实现两位数左右的增长。阿胶浆和阿胶衍生品依然维持较快增速。②驴皮供应一直是公司掣肘，公司构建巴林左旗、敖汉等在内的20个毛驴药材标准养殖示范基地，布局聊城和蒙东辽西两个百万级的养殖基地，在聊城市建立一百个扶贫养驴场，争取到2020年，实现阿胶的原料全部由公司基地供给。2016年底存货30.14亿元，占资产比重30.29%，提升10.25pct，预计存货中驴皮占比较大，短期内驴皮供应压力不大。

    华润投资、高管增持看好公司长期发展2016年4月至2017年1月，医药投资累计增持公司股份3271万股，占公司总股本的5%，增持后，医药投资及其一致行动人华润东阿合计持有的上市公司股份数量为1.84亿股，占公司总股本的28.14%。2016年6月份，几位公司高管也增持公司股份265万股。高管和大股东的增持体现了对于公司前景的长期看好。

    预计17-19年业绩分别为3.25元/股、3.72元/股、4.27元/股公司为阿胶行业龙头企业，品牌渠道成熟，终端需求稳定。我们预计17-19年EPS分别为3.25/3.72/4.27元/股（2016年EPS为2.83元/股），现价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。

    风险提示驴皮价格大幅上涨风险；驴皮供应持续下降导致原料不足的风险；阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险；

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