四季度业绩增长超预期，营业利润率维持高位公司2016年营收同比+20.94%，净利润同比+38.46%公司全年业绩超预期高增长，主要得益于零售PPR业务继续稳健增长，一方面零售业务直接受益地产销售改善，另一方面公司在产品品质、品牌、渠道多年的投入步入收获期，零售市场市占率有所提升。2016年公司PPR收入同比增长32.08%（其中H1+19.46%，H2+41.54%），同时毛利率达到58.74%，同比提升2.16%。PPR一直是公司战略重心，主要业绩来源（2016年营收占56.74%），公司一方面通过加强广告营销，树立高端管道典范品牌形象；一方面推出了极具特色的“星管家”服务，打造一个导购到售后服务的服务体系，提高产品售后附加值；后续公司市占率和盈利能力有望继续提升。

    有效利用原有渠道资源，积极布局防水净水两大领域除了主业稳健增长之外，公司还积极布局防水、净水两大领域，有效利用原有渠道进行低成本扩张，拓展新的增长点。公司充分利用在发展PPR家装零售业务积累下的渠道和品牌优势，进一步完善产品线，实现低成本扩张。去年从德国引入净水设备过滤器，将实现产品协同，提升客单价销售。

    同时，公司与5位核心经销商共同出资设立“上海新材料”子公司，主营防水材料,借助公司庞大的扁平化的营销渠道和高效的服务体系加速扩张。

    投资建议：维持“买入”评级整体而言，公司质地优良，良好的团队经营管理能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，同时又在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019年EPS分别为1.03、1.24、1.48元，维持“买入”评级。

    风险提示原材料价格大幅上升，房地产市场持续低迷，异地扩展低预期。

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