报告摘要：

    公司发布2016年度报告。2016年全年，公司实现营业收入/归母净利润为33.21亿元/6.71亿元，同比上涨20.94%/38.46%，扣非后归母净利润6.50亿元，同比增长38.83%。

    PPR业务超预期，带动业绩高增长。2016年公司主打产品家装PPR管道销售超预期，营收增速高达32%，带动整体业绩高增长，得益于2016年房地产销售火爆带动的家装市场高景气，同时公司定位准确，在品牌推广和渠道建设上持续投入，保证了公司产品较高的市场份额和毛利率。纵观全年Q1-Q4季度，公司累计营业收入增速分别为15.3%、20.3%、15.1%、28.4%，归母净利润增速分别为21.5%、33.0%、41.9%、46.4%，增速逐季度刷新。

    树立品牌典范，定位高端市场，主打消费升级。公司PPR管材定位中高端市场，在同质化程度较高的行业中，公司分别从营销模式、售后服务和产品研发这三个环节出发，着力打造“高端管道典范”的品牌形象：建立扁平化渠道；首创“星管家”服务体系；注重产品研发，丰富品类多样性以满足消费者的差异化需求。这些举措使公司在家装建材市场消费升级的大背景下赢得了更多的市场份额和品牌溢价，产品营收增速与毛利率连创新高。

    进军净水防水领域，拓展业务新方向；设立股权投资基金，外延并购可期。公司由家装供水系统延伸，积极布局净水、防水两大领域，推出安内特净水器，成立防水材料子公司，有效借助现有营销网络和服务体系开展新兴业务的推广，充分发挥产品间的协同效应。同时，公司与东鹏创动、TCL创投共同设立投资基金，投向上下游相关产业、TMT、新能源、新材料等行业有发展潜力的企业，外延扩张值得期待。

    盈利预测与估值：我们预计公司未来三年的营业收入分别为39.26、46.52、54.62亿元，归属于母公司的净利润能达到7.96、9.40、11.09亿元，EPS分别为1.03、1.21、1.43元。给予买入评级。

    风险提示：房地产销售下行，家装市场增长放缓、原材料价格上涨等

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