投资要点上游地产投资回暖超预期，16年全年维持6%增速。房地产固定投资的低点出现在2015年第三季度至第四季度，2015年全年累计增速仅有2.5%。

    2016年全年已经稳步回升至6%的水平，企稳迹象明显。金螳螂的装饰业务与商业地产投资增速相关性更强。目前商业地产投资已从2015年年低点1.8%反弹至2016年年底的8.4%附近，作为相关性最强的装饰业务也已随着投资企稳逐步好转。

    金螳螂家发展超预期，店面数与营收双升：2016年年底已有82家门店，未来2年内将开设至200家店面，2016/2017/2018年营收贡献预计达5/20/30亿元，CAGR145%，目前处于高增长阶段。

    PPP订单逐步增多，预计未来还将持续取得进展：公司累计签订62.5亿元园林PPP战略合作协议，预示未来营收结构向基建园林类倾斜。我们看好公司利用上市公司平台向基建及社会科教文卫PPP市场切入，也看好公司与阿里体育未来合力开拓体育产业链。

    公司房地产链单一需求结构有望改变，向由房地产、基建和消费三轮驱动转变：随着公司向基建PPP、体育、个人家装转型，公司将告别原来过度依赖房地产链条的单一需求结构，逐步向房地产、基建和消费三轮驱动转变。这不仅将改变公司未来订单和收入与房地产行业周期高度相关的局面，使得需求端增长更持续和平稳，也有望改善公司的中长期估值水平。

    风险提示：房地产调控超预期风险，PPP项目执行风险投资建议：买入评级。我们预测公司16/17/18年EPS分别为0.64/0.79/0.90元，对应当前股价16/17/18年PE分别为17/14/12倍。装饰行业整体估值有望上移，近期随着建筑央企大幅上涨，央企龙头平均估值已到16倍PE一线，突显目前公司低估值。在当前估值普遍水涨船高背景下，公司具有估值向上动力。考虑到金螳螂家业务的快速增长、以及PPP业务发展的趋势，给予17年PE20倍估值，目标价15.8元，买入评级。

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