投资要点：

    公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司。公司的主要业务板块分为勘探与开采、炼油、营销及分销、化工四大板块，具有较强的整体规模实力：其中炼油能力排名中国第一位，全球第二位；在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商；乙烯生产能力排名中国第一位，全球第四位，构建了较为完善的化工产品营销网络。

    公司经营的质量高、抗风险能力强。低油价下公司表现出较强的抗风险能力，2016年前三季度公司EBIT在全球表现最佳。公司目前资产负债率低，现金流充裕，分红率保持稳定，财务稳健。公司除资源储量偏少，以及人员较多之外，足可以对标埃克森美孚。公司下属的镇海炼化、燕山、天津、扬子、齐鲁、茂名等石化装置均为世界级水平。未来仍有中天合创、湛江、古雷等项目在建，经营质量有望进一步提升。

    预计未来油价震荡上行，公司业绩渐入佳境。11月30日冻产会议召开，未来油价有望站稳50美金关口，自5月美国的钻机数持续上升，未来势必会带来产量的上升，加上原油库存高企，将会限制油价的上涨空间，但难以出现大幅上涨，我们预计未来油价大概率会在50-60美金/桶的范围内波动，在此区间内，公司业绩将跟随油价上涨提升。

    勘探开发业务将逐渐减亏，炼油业务利润稳定。上游勘探随着油价上涨，将有效弥补公司原油勘探的利润损失，亏损缩小；油价位于低位时炼化业务经营盈利持续改善，油价上涨虽然会导致价差缩小，但同时会带来库存收益，油价不大涨情况下炼油利润将保持稳定；营销板块主要为加油站业务，成品油销售稳定增长，非油业务表现亮眼，未来提升空间大。

    乙烯景气度较高，对于化工品盈利仍有保障。油价上涨，化工品中芳烃产品大概率随油价上涨，烯烃产品会有一定成本增加，但整体中性：公司的化工业务的盈利受成本上升影响小，业绩确定性高。化工品业务景气度较高，毛利增长强劲。我们认为乙烯的主要下游产品聚乙烯与消费相关，一方面需求旺盛；另一方面乙烯的投资门槛较高，预计未来仍将保持较高的景气程度。

    投资评级与估值：我们预计公司16-18年净利润为371.3亿元、576.6亿元和625.6亿元，每股EPS为0.31元、0.48元和0.52元，目前对应2016年PE为17倍、11倍和10倍，随着2017年公司盈利回升，估值将消化，公司目前PB只有0.93倍，处于历史低位，并且远低于国际可比公司1.4倍的水平，我们认为公司目前资产被低估、业绩将随油价提升，未来市值成长空间大，维持“买入”评级。

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