| 证券代码：002394.SZ | 证券简称：联发股份 | 所属行业：纺织业 |
| 作者：李婕 | 发布时间：2016-11-02 | 页数：7 |
附件： 联发股份：受益于人民币贬值 买入评级.pdf
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◆收入增3.78%，净利增32.69%，Q3单季收入下降16年1~9月公司实现营业收入27.24亿元，同比增3.78%，归母净利润2.36亿，同比增32.69%；扣非净利1.82亿元，同比增40.82%，EPS0.73元。
净利增速大于收入主要受益于毛利率升、子公司联发热电40%剩余股权于去年8月开始并表、子公司联发天翔印染、联发领才逐步减亏、人民币贬值汇兑收益增加促进财务费用减少、以及委托贷款投资收益增加所致；扣非净利增幅高于净利主要由于政府补贴、相应投资收益减少所致。
16Q3收入降6.26%，净利增46.08%。分季度看，15Q1-16Q2收入分别增4.10%、9.14%、2.57%、-5.11%、10.88%、7.66%，净利分别增5.25%、4.68%、-2.97%、-9.99%、25.94%、25.63%。16Q3收入下滑主要由于欧美经济放缓下色织布订单量有所减少，净利同比大增主要受益于毛利率升、人民币贬值下汇兑损益增加。
◆毛利率升、费用率降，Q3受益汇率贬值毛利率升4.44PCT16年1~9月公司毛利率升1.65PCT至21.35%，受益于公司内部管理提效、其中Q3受益人民币汇率贬值较为明显、促订单价格折算为人民币后有所上升。15Q1-16Q3毛利率为18.73%（+1.07PCT）、20.60%（-0.09PCT）、19.63%（-0.61PCT）、23.44%（+0.08PCT）、19.10%（+0.37PCT）、20.97%（+0.37PCT）、24.07%（+4.44PCT）。
16年1~9月期间费用率降0.45PCT至11.01%，其中销售费用率降0.23PCT至4.67%，管理费用率增0.41PCT至4.66%，财务费用率降0.63PCT至1.67%。2016Q3销售、管理和财务费用率分别为4.87%、6.17%、1.19%，分别降0.35PCT、升1.15PCT、降0.62PCT。
◆海外产能持续释放，人民币贬值受益明显伴随国内劳动力成本的不断攀升，公司积极顺应产业转移趋势，将产能逐渐向低成本的东南亚国家转移。公司先后投资（收购）了联发制衣（柬埔寨）公司、AMM制衣（柬埔寨）公司、联发恒宇（柬埔寨）制衣公司，并计划将联发制衣产能转移到联发恒宇。目前公司AMM制衣全产能运营，而联发恒宇的产能利用率在50~60%，预计明年可以实现满产。此外，由于非洲地区劳动力资源丰富、原料、土地等生产成本较低并享受一定关税优惠，埃塞俄比亚未来将是公司重点考虑产能布局区域。
公司产品以出口为主（15年出口比例70%左右），出口订单主要采用美元结算，大型进口设备主要采用日元、美元、欧元等外币进行结算。自15年8月汇改以来人民币兑美元不断贬值，并于16年10月10日跌破6.7关口，汇率创近6年新低。截至11月1日，人民币兑美元中间价报6.7734，从年初至今已累计贬值4.15%。
人民币贬值将对公司产品出口和汇兑损益方面产生积极影响：1）短期来看，公司从洽淡订单到后续发货确认收入期间、由于订单价格锁定、将受益于人民币贬值促毛利率提升；2）汇兑方面，由于公司美元应收款账期一般在1-3个月，将直接产生汇兑收益；3）长期来看相较于国际同类产品成本相对下降、产品竞争力提升。
