事件：公司发布三季报，前三季度共实现营业收入13639.4亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润291.7亿元，同比增长12.6%，基本每股收益0.24元，符合预期。公司前三季度经营现金流净额1317亿元，同比增长13.3%，表现十分强劲。

    上游板块强化成本费用管控。公司大幅压减低效原油产量来控制成本，前三季度油气当量产量322百万桶，同比下降8.1%，原油实现价格从49美元/桶降低至35美元/桶，成效显著。勘探和开发板块前三季度EBIT亏损308.6亿元，虽然比去年同期的亏损34.4亿元大幅扩大，但环比减亏十分明显（2016前三季度亏损额分别为125.3、93.7和89.7亿元）。

    炼油板块景气度高企。炼油板块受益于油价反弹和供给侧改革盈利能力良好，前三季度EBIT为435亿元，同比大增183%。公司优化调整产品结构，提高汽油和煤油产量，减少柴油产量，柴汽比从去年同期的1.3进一步降低至1.2。

    化工板块盈利保持稳定。公司深入调整原料、产品和装置结构，乙烯原料成本进一步下降，前三季度乙烯产量811万吨，同比略降1.9%，化工产品经营总量5046万吨，同比增长11.2%；板块的EBIT为191.3亿元，同比增长9%。

    销售业务表现良好。目前国内成品油市场竞争激烈，公司继续保持经营总量的持续增长，提高高标号油品的销售比例。前三季度成品油总销量1.46亿吨，同比增长3.5%，板块的EBIT为258.4亿元，同比增长14.5%。

    公司估值低，未来将受益于油价升高。我们认为油价短期内保持宽幅震荡，长期则是缓步向上，预计2017年底油价中枢将接近53美元/桶，公司的勘探开采和炼油等业务将直接受益油价反弹。另外，以乙烯和丙烯为主的化工品价格未来仍有强劲支撑，公司的化工业务将保持稳定。公司目前PB仅为0.88，对标埃克森美孚的2.06和BP的1.23明显被低估，安全边际充足。

    盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.31元、0.40元、0.44元，对应动态PE为16倍、13倍和11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原油价格大幅回落的风险；宏观经济严重恶化的风险；海外业务受政治动荡影响的风险。

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