投资要点：

    2016年三季度EPS为0.64元，净利润同比下降45.2%，低于我们的预期的下降40%。

    2016前三季度公司实现收入42.9亿元，同比下降7.1%，归母净利润4.33亿元，同比下降45.2%，低于我们预期的下降40%。剔除15年出售天江药业23.8%股权投资收益因素的影响，净利润同比下降35.7%。EPS为0.64元。其中第三季度收入12.2亿元，同比下降12.9%，归母净利润0.61亿元，同比下降59.2%，远低于我们预期的下降32%。公司预计全年归母净利润将比去年同期减少80%-90%，业绩下滑主要原因是2015年出售天江药业股权获得18亿投资收益，2016年销售收入减少，在渠道建设、品牌建设、新品研发和人员、组织能力提升等费用支出方面投入加大。我们认为这个增速远低于预期。

    毛利率略有改善上升0.9pct，但期间费用率大幅增加6.2pct，资产质量较稳健。

    2016前三季度毛利率上升0.9pct至61%；销售费用率和管理费用率分别增加4.7pct和1.8pct至38.7%和10.5%，系新产品营销推广费大幅增加所致；财务费用率略微下降0.3pct至-1.1%。公司应收账款较年初增加0.56亿元至8.18亿元，存货较年初增加0.06亿元至6.83亿元，经营性现金流净额同比减少78.2%至8620万元，系支付天江股权转让税金3.37亿元所致，剔除此因素的影响同比增加7.04%，资产质量较稳健。

    线下渠道持续低迷，电商发展喜人，但花王合约到期收入端将继续承压，且“品牌+研发+渠道+管理”等投入过大拖累净利润率。（1）传统品牌市占率依旧强劲，但受百货卖场整体消费低迷影响较大。报告期内，公司传统品牌六神、高夫、美加净等市占率有小幅提升，但因日化行业整体低迷，加之百货和大卖场渠道不景气，新品仍处在推广阶段，收入利润均有较大下滑；（2）花王合约到期影响较大，收入端继续承压。公司将于今年底正式结束与花王的合作，合同结束预计对公司产生一定影响，短期内收入端将继续承压。（3）与成都中医药大学合作，加强中草药日化用品研发，研发投入将加大。16年10月，公司与成都中医药大学达成战略合作，将加强在中草药日化用品方面的研究，提升产品迭代能力和速度。（4）冠名天猫“双十一”晚会，加大电商板块投入，未来有望带动公司营收增长。2016年前三季度公司电商业务实现收入5.7亿元，同比增长50.3%，高于天猫同类商品平均增速32%，但其占营收比例仅为13%，对公司整体收入提升贡献效果不显著。2016年“双十一”购物狂欢节，公司将从明星加码娱乐、深入狂欢夜晚会、全品牌传播投入和优化店铺承接四方面来布局，我们预计公司电商板块占比将逐渐提升，进而带来营收增长。

    公司作为日化行业龙头，线下零售渠道增速持续下滑，虽然电商渠道销售表现良好，但其销售占比不足20%，致公司业绩下滑较快，且新品推广成本高效果缓慢，花王合约到期收入端将继续承压，下调评级至中性。我们下调16-18年EPS为0.64/0.69/0.81元（原摊薄后16-18年EPS为0.99/0.80/0.82元），对应PE为44/41/35倍，评级由增持下调为中性。

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