| 证券代码：002271.SZ | 证券简称：东方雨虹 | 所属行业：非金属矿物制品业 |
| 作者：邹戈 谢璐 | 发布时间：2016-10-20 | 页数：4 |
附件： 东方雨虹：盈利能力继续提升 买入评级.pdf
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公司前三季度营收48亿，同比+32.1%，归属净利7.2亿,同比+55.3%；扣非净利7亿，同比+74.5%；其中Q3单季度营收18.8亿，同比+30.7%，归属净利3.6亿，同比+97.9%。
三季度业绩大超预期，收入高增长持续：公司单季营收继续保持高速增长（Q2增速连续4个季度环比回升至37%后，Q3继续保持在30%+），主要得益于公司今年PS战略（要收入、要市场份额）的顺利执行，出货量持续保持高速增长（40%+）。公司目前作为绝对龙头，市占率低，市场份额仍有较大的提升空间。
毛利率创新高，费用率下降，盈利能力继续提升：公司业绩大幅增长超预期，并预告2016年全年归属净利同比+40%~+60%，再超市场预期。一是主要得益于毛利率的继续提升，公司Q3毛利率46.95%，创下历史新高，同比+4.73个百分点，环比提升3.18个百分点，主要是持续享受到原材料成本红利；二是公司费用率下降，Q3同比下降2.5个百分点，其中销售费用率同比下降2.1个百分点，管理费用率下降0.8个百分点，考虑到新增股权激励费用从8月份开始计提，预计两个月计提约3478万，如剔除其影响，三季度单季管理费用率下行2.67个百分点。
地产周期对公司影响分析：从历史经验来看（2011-2012年、2014-2015年），在地产周期下行传导到下游建材行业后，公司业绩增速和估值都受到了一定影响。不过公司在积极调整业务结构，努力提升2C端业务比例（2C业务周期性要弱），往后看公司业务周期性有望慢慢减弱；同时随着公司体量变大，其PE估值中枢下移（目前20多倍，相对于2010年50-60倍，2013年30多倍），对冲了下行风险。
投资建议：维持买入评级公司份额提升、品类扩张的中线逻辑没变，对标国际巨头来看，成长天花板依然很高。预计2016-2018年EPS分别为1.24、1.55、1.90，维持“买入”评级。
风险提示：需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降；
