核心观点：

    公司16年前三季度实现收入15.43亿元，同比下降3.70%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长13.01%，扣非后归母净利润2.75亿元，同比下降23.03%。

    公司终端销售、费用控制趋好公司收入同比下降3.70%，比上半年有好转。主品牌九牧王同比下降6.43%，FUN品牌同比增长116.78%。三季度九牧王品牌净关店25家，FUN净开店19家，J1净开店9家，主品牌加盟渠道调整继续，而FUN和J1开店速度加快。公司前三季度期间费用率35.65%，同比增加4.41个百分点，但是比上半年36.94%有所好转，公司费用控制力度增强，效率有所提升。

    证券投资、政府补助提升业绩，未来有望受益于人民币贬值公司持有交易性金融资产公允价值变动损益，处置交易性金融资产和可供出售金融资产的投资收益共2534万元，去年同期-8275万元，主要是证券投资获利。公司获得政府补助1813万元，同比增加1387万元。此外，公司账上外币资产丰富，而外币负债很少，未来或受益于人民币贬值。

    公司有安全边际，外延投资弹性大公司员工持股计划解禁，持股成本近16元/股。近三年股息率分别为5.71%、4.94%、3.04%，高股息率为公司提供较高安全边际。公司战略清晰，将沿着主业寻找对外投资标的，而公司账上资金充裕，外延投资弹性大。

    16-18年业绩分别为0.65元/股、0.73元/股、0.81元/股对应16年PE25倍，远低于行业平均41倍。考虑公司外延式项目有望落地，员工持股计划成本较高，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示经济持续低迷，终端需求不振；零售转型不及预期；对外投资风险；

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