核心观点：

    多品牌布局，零售转型为公司成长注入新动力公司拥有“JOEONE”、“FUN”、“J1”三大品牌，主品牌“JOEONE”走中高端路线。“FUN”定位潮牌，价位在300-500之间，上半年收入增速135%，开店63家，全年计划开店近100家。“J1”主打品质时尚，设计师来自海外，零售价比“JOEONE”低30%，未来将整合新品牌进入“J1”品牌集群，上半年开店6家，全年计划开店20-30家。此外，公司参与设立两家产业基金，基于主业寻找投资标的。

    资金充裕，为外延投资提供强有力支持截至16年上半年，公司账上资金14.44亿，其中货币资金5.94亿，银行理财7.43亿，交易性金融资产1.08亿，此外发行16亿债券申请获证监会核准，第一期2亿元债券已完成发行。考虑后续可发行债券，外加超过10亿的银行授信，公司资金充足，运作空间大，为对外投资提供有力支持。

    高股息率提供安全边际，员工持股计划成本高公司员工持股累计购买1809万股，占总股本3.15%，成交均价15.11元/股（考虑利润分配），目前已解禁。考虑到大股东为员工提供4倍杠杆，本次持股均价近16元/股。公司近三年股息率分别为5.71%、4.94%、3.04%，投资价值凸显，高股息率为公司提供较高安全边际。

    16-18年业绩分别为0.65元/股、0.73元/股、0.81元/股对应16年PE23倍，远低于行业平均41倍。考虑公司外延式项目有望落地，员工持股计划成本较高，首次给予“谨慎增持”评级。

    风险提示经济持续低迷，终端需求不振；零售转型不及预期；对外投资风险

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