最近身边的朋友江河，问我一个问题，你认为多少倍的市盈率比较合理？我曾经在前面写过一篇文章，和大家探讨过“为什么偏偏是15倍市盈率？”，那篇文章中，我曾引用了《股市长线法宝》中的这段话：
在过去204年以来，股票实际年均回报率为6.8%，这意味着投资于股票市场的货币购买力平均每10年就能翻一番。尽管过去200年来经济、社会和政治环境发生了很大改变，但在所有主要年份里，股票的实际年均收益率保持在6.6%~7%之间。
两百年间股票的实际年均收益率保持在7%左右，而7%的倒数向上取整的话就是15倍。
今天我突然想到了张化桥在《一个证券分析师的醒悟》一书中探讨过合理市盈率的问题，晚上回来后，Jungle翻到那一章节，重新翻了翻。P30的原文摘录如下：
不少投资者在市盈率上做花样文章。比如，如果去年的市盈率太高，那么他就看今年、明年，甚至后年。如果经常性利润太少，他便建议你看总利润或者把特殊利润也包含在其中。而简单粗犷的方法是建议你看中长期（而不是短期）的存款利息率。比如，在未来三五年内一年期的银行存款利息率大约为3%，那么留点空间和余地，你可以把它当做4%，也就是整个股市应该在25倍左右的市盈率为大致合理，即4%的倒数。25倍的市盈率就是你买股票的本钱在25年回本的意思，那就等于每年回本4%，与存款利率（加上一点空间）差不多。留足空间的反义词就是说服自己买股票，忽略利空因素。
在中国香港和美国，由于未来几年存款利率水平有可能一直低于2%甚至低于1%，因此，即使留足空间，市盈率的上升空间仍然很大。这也是为什么我认为香港股票比内地股票有吸引力的原因。
然后，我们看看大陆目前的现状，2014-11-22央行降息，调整一年期存款利率为2.75%，但是，我们知道，自从去年中旬阿里巴巴搞出来一个余额宝，银行存款大笔流失进入“宝宝军团”阵营的货币基金中。目前来看，主流的宝宝货币基金的收益率在4%左右。而银行面临揽储的压力，其实是上浮了存款利率，我们来看如下的一则新闻：2014年12月17日 02:41 来源：北京晨报
昨日，北京晨报记者调查了解到，继中行、工行、建行之后，农行最近也将一年期的存款利率上调至基准利率的1.2倍。也就是说，如今农行一年期存款利率从此前的3%调整至3.3%。至此，四大行均将存款利率一浮置顶。但如招行的一些股份制银行仍然实行基准利率1.1倍的存款政策。
也就是说，目前银行方面的一年期存款利率实际上在3.3%，取它的倒数可以得到合理的市盈率在30倍，但是大陆目前还没有实现利率的市场化，如果将余额宝的收益率近似的看成目前大陆市场的实际的市场化的存款利率，4%的倒数，就是25倍的市盈率。
巴菲特的老师格雷厄姆曾经在《聪明的投资者》给防御性投资者7项选择股票的要求：
1、 相当的规模；
2、 足够强劲的财务状况；
3、 至少在过去20年内连续支付股息；
4、 过去10年内没有负的利润；
5、 10年内每股利润至少增长三分之一；
6、 股价不高于净资产价值的1.5倍；
7、 过去3年内的平均市盈率不超过15倍；
格雷厄姆说：根据经验法则，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5倍。（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。同时，也可以是这样的股票：9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等。）
我们总结出来这样一个神奇公式：市盈率 * 市净率< 22.5倍
Jungle想法是去寻找这样的公司，过去三年的利润取平均值然后除以目前的市值，如果不大于15倍的市盈率，那么是一个可以进一步观察的标的。如果市盈率乘以市净率小于22.5倍的话，可以考虑建仓。
当然，目前的利率市场化，参考余额宝的收益率4%的倒数，也就是25倍市盈率比较的合理。那么，如果买入的公司，在未来随着市场的起起伏伏，超过了未来的那个时间点的市场的合理市盈率的话，就要考虑清仓了。放到目前来看，超过25倍市盈率的公司，我不太可能会考虑持有。
